對話興業證券徐孟靜：企業、投行、市場三者將更緊密地共贏共生|科創資本論
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發布 : 07-22
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科創板開市至今，不斷吸引著“硬科技”底色的企業。截至7月21日，科創板上市公司家數達到546家，其中千億市值公司7家，百億市值以上公司174家，累計募資規模超過8500億元。四年間，科創板在服務科技自立自強、助力科技企業發展、提升投資者獲得感等方面的改革從未停止，也改變著市場、投行、和企業之間的生態。投行作為資本市場的“看門人”，同時也是沖在第一線的參與者，對此有著更深的觀察和體會。“注冊制是一個系統性的改革，科創板試點注冊制給整個資本市場股權業務的審核、發行、定價、交易等方面帶來了全方位的變化?！?興業證券投資銀行業務部總裁徐孟靜對第一財經表示，四年后的今天，企業上市通道更為暢通，企業走向資本市場路線的可預期性更為明確，注冊制有效支持實體經濟的發展。可預期性的變化，也讓企業家對于資本市場的認知更加充分。徐孟靜認為，資本市場是為實體經濟服務的，注冊制之下，資本市場進一步發揮資源配置功能，變得更加市場化、法制化和國際化?！半S著大家對注冊制的認識逐步深化，相關改革也日益匹配國家經濟發展戰略，有力暢通‘科技、產業和資本’高水平循環，推動更多科技創新企業借助資本市場的力量實現跨越式發展。”徐孟靜稱。投行：從單一中介向全產業鏈服務者演進第一財經：在注冊制大背景下，投行逐漸由單一的承銷保薦向為企業提供全生命周期服務演變，從中介屬性向全產業鏈的服務模式轉變。在這一過程中，有哪些機遇和挑戰？過去四年投行是否經受住了轉型的考驗？徐孟靜：從2019年科創板試點注冊制到今年初全面注冊制落地，四年的時間給投行帶來了全方位的改變。一方面，注冊制對中介機構的執業質量要求越來越高，資本市場看門人的責任在不斷被壓實；另一方面，注冊制要求更加科學的發行定價，投行的定價和銷售能力也成為日益重要的競爭力。投行是資本市場的“看門人”，我們既要對企業負責，又要對投資者負責，更要對資本市場負責，因此要找尋有廣闊發展前景、有利于國計民生的客戶。為此，各家投行都在進行調整和提升。以興業證券為例，我們是最早將“三道防線”中的業務部門、質量控制、內核合規均設置為獨立一級部門的券商，并且由不同分管副總裁管理，有效形成內部監督與制衡。此外，投行之間也將產生分化，能夠發掘并持續強化自身的核心競爭優勢的券商將能夠在行業競爭中突圍。這種競爭優勢可以體現在多個方面，比如深耕核心區域、深耕關鍵行業、構建發行銷售競爭力、加強業務創新、提供投資或者研究等增值服務等。關鍵是基于自身能力稟賦，充分進行挖掘，走出特色發展道路。第一財經：注冊制實施以來，券商投行部門人員普遍擴容，注冊保代人數首次突破8000人。新老交替之下，保代們又該如何破局？徐孟靜：我們能夠明顯感覺到，實行注冊制之后，保代在業務開拓和執業上發生巨變，這也和投行的專業化、精細化、生態化的管理體系息息相關。過去，投行業務的發展比較粗放，定位尚不精準，業務開拓主要區域式發展，一名保代可能服務一家公司長達三至五年最終也未必能實現IPO。隨著全面注冊制的落地，各個板塊定位更加清晰，更關注行業性質，保代執業更關注行業的縱向發展，在行業內有發展前景的企業更容易在匹配的板塊實現融資，融資效率也更高。業態環境的這種變化需要更多專業的保代在行業上深挖開拓，也吸引了更多的優秀人才進入這個行業。新的業務態勢下，投行業務發展更需要平臺支持，通過集團協同推動業務發展。一是三道防線為執業質量保駕護航。二是承攬端通過建設地方分公司平臺，深入區域協助項目承攬。三是發行銷售端建立了完備的估值定價體系，充分整合銷售力量，發揮研究優勢，深入行業、深入企業，實現合理的定價。市場：啟動自我良性調節第一財經：近年以來IPO破發頻繁出現，你如何看待這一現象？發行定價效率如何？投行在這方面表現如何？還可以從哪些方面進一步改進？徐孟靜：新股破發是市場化的表現之一。注冊制將IPO發行定價的權力更多地交給了市場，包括放開發行市盈率23倍限制，上市前五日不設漲跌幅等等，給了市場更多自我調節的空間，股票價格顯示的是企業自身的成長性和投資者的認可度。發行定價最重要的是合適，過高和過低都不利于市場的長遠發展。如今券商都十分重視發行銷售工作，興業證券自2018年底就開始整合公司發行銷售力量，并持續進行大銷售體系改革，同時由研究院撰寫專業的投價報告，形成完備的估值定價體系。第一財經：今年1-6月，IPO項目主動撤材料同比減少兩成，創下近三年新低。IPO撤回與哪些因素相關？與投行執業質量之間是否有必然聯系？如何看待科創板未來發展？徐孟靜：首先，受到內外部宏觀形勢影響，部分排隊企業出現業績下滑，不再符合申報時選定的上市標準，企業和中介機構此時會選擇撤材料。其次，大家對板塊定位有一個認識的過程，部分企業申報后因不符合板塊定位而選擇撤回并更換板塊申報。隨著交易所堅持“開門辦審核、開門辦監管、開門辦服務”，各類信息更加公開透明，這一情況已經得到改善。我國正處于新一輪科技革命階段，助力實體經濟高質量發展，加快推動實現高水平科技自立自強是金融機構的責任和使命。科創板開板以來，在集成電路、新能源、新材料、生物醫藥等新領域，推動一批優質企業上市，同時向上下游產業鏈延伸輻射，產生行業聚集效應。隨著科技的持續轉型升級，未來將涌現源源不斷的科創企業。企業：優化治理、修煉內功第一財經：與過去相比，預備上市的企業家心態上發生了什么樣的變化？徐孟靜：注冊制以信息披露為核心，實現了審核標準、審核程序和問詢回復的全過程公開，明確了發行審核時間要求，提高了市場的包容度，優化了退市規則；另一方面放開了發行市盈率限制，監管部門不對企業的投資價值作判斷，使得發行定價更為市場化，企業家從認知、到心態、行為都發生了巨變。注冊制不僅讓企業對上市有了較為清晰的感受，更直觀看到資本市場對價值的判斷。讓企業更加注重先“修煉內功”，再考慮如何借助資本市場的“翅膀”騰飛。第一財經：注冊制讓更多細分行業解決了融資難的問題，然而市場對不少領域的認知相對較少。投行如何深度研究挖掘，幫助企業充分體現其應有的價值？徐孟靜：隨著現代產業體系的不斷發展，各種新技術、新產業、新業態不斷涌現。新產業較傳統制造業在經營模式上有著較大差異，也對投行的服務能力有著更高要求。幫助企業建立現代公司治理結構是投行改制輔導的核心工作之一。投行通過盡職調查，深刻理解企業各方面情況，并根據企業實際情況設計資本市場服務方案。一方面，投行深入企業，通過全面的盡職調查，了解企業的業務實質，并根據企業自身特點、業務模式、所在行業發展等情況，幫助企業規范其治理，優化財務制度，充分排查風險；另一方面，投行對企業持股5%以上的股東及董監高進行資本市場全方位培訓。以上人員只有通過證監局的考試方可進行輔導驗收，輔導驗收后才能向交易所進行申報。根據板塊不同，投行會在上市后對企業進行兩到三年的持續督導，期間也會對企業的公司治理進行定期和不定期的督導。因此，整個保薦過程既是投行發揮資本市場專業能力幫助企業進行規范的過程，也是投行積累經驗并優化新興行業服務的過程。為更好幫助高新技術企業做好資本市場服務，興業證券持續提升自身專業能力，先后設立了TMT、新興產業、碳中和、高端智造等行業部。研究院也設立了產業研究中心，相較于傳統的研究部門，產業研究中心更多傾向于一級市場定價，并每周對投行進行研究周會培訓，多角度幫助投行提升產業服務能力。第一財經：在你看來，當前的投行和企業之間是一種怎樣的關系？徐孟靜：企業、投行、市場三者之間應該是共贏、共生的關系。投行與企業之間，必須建立起信任和默契才能順利實現企業上市。從企業的角度來看，為通過資本市場融資，實現做大做強，企業上市前需要接受來自投行的嵌入式輔導，成為一家管理科學、治理規范的上市公司；上市后，則需要努力發展好業務，成為一家有價值的企業，為投資者負責。從投行的角度出發，為更好進行資本市場服務，必須不斷精進專業能力，一是在合作開始階段，把好入口關，選擇真正具有價值、有成長性的企業；二是隨著全面注冊制的落地，券商“申報即擔責”，必須及時根據政策變化，及時進行內部規則流程調整，持續完善三道防線，確保項目質量。
